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　  市传近期珠三角地区水泥价格意外回软，胡松指出，华润水泥价格近期没有下滑，几间大的水泥公司水泥价格近期都没有下滑。只要销售量不掉下来，便不担心价格的变化，目前库存也在很低的水平，约45%。满库存是30天，45%即是12、13天，而当中能用的亦只有8天。水泥产能使用率目前在90%；熟料在120%。

广东水泥缺口2,000万吨

　  广东省今年上半年固定资产投资（Fixed Asset Investment，简称FAI）增长只有10.1%，比全国平均20.4%为低，胡松解释，广东省的FAI增幅比较放慢，是今年才发生的事情，这并不意味广东水泥需求是小的，去年广东水泥需求有1.35亿吨，今年估计在1.4亿吨，但是，广东省内的生产量不够本地需求，故每年要从广西运进来2,000万吨左右。另外，广东未来几年还有3,500万吨的落后产能要淘汰，需要新产能去替代即将被淘汰的产能。

　  纵观今年水泥价格走势，今年一季度水泥价格较去年四季度旺季跌了10%，二、三季度接着跌，一直跌到8月才停下来，9月水泥价格开始出现大幅度回升的态势，料将会持续至旺季结束（明年1月底），珠三角回升了110至120元（人民币?下同）或逾30%，目前每吨约在400元水平，是全国回升幅度最大的地区之一。广西则只回升10%至20%。

   &苍产蝉辫;明年2月水泥价料季节性下跌5%

　  去年有6成多库存带进了今年，但今年在旺季结束前，我们的库存很可能降至3成以下。进入淡季时，便可把一部分当季卖不掉的放进库存里去，这样价格预计跌幅不会像今年一季度下跌10%那么大，可能偏向5%多一些。

　  季度销售占比方面，一季度的销量一般占全年15%至17%，二季度及三季度分别占23%至25%，四季度占35%至40%。惟今年与往年不同，由于今年内地经济放缓，5月份以来政府为了保增长批了一系列新建项目，累积投资超过两万亿元，铁路建设在下半年加速非常快。公司今年三季度大幅增长，打破了以往的季节性模式，三季度的销量达1,860万吨（7、8、9月每个月销量均环比上升逾10%），占全年销量目标6,500万吨的28%，比往年高约3、4个百分点，四季度只需2,000万吨就可达标，故料四季度占全年只有约30%左右。

　  毛利率方面，今年上半年毛利率约20%，市场平均价格每吨是323港元，平均毛利约60港元，三季度毛利进一步下跌，7、8月在40至45港元。

   &苍产蝉辫;10月每吨毛利回升至90港元

　  9月份则回升至50港元以上，10月份升至90港元，11月份理论上比10月份还要高，不排除12月跟1月还会上涨，因库存还是在下降趋势，下半年毛利率应会比上半年为佳。按内部指标全年平均售价330元及吨毛利70港元，全年毛利率可能有22%至23%。

　  至于未来扩展方面，他表示，现有区域还是未来要关注的地方，需要提升份额，目前已进入华南四个省、云南、山西及内蒙古。北方目前轻易不会考虑，因西北地区人均产能已非常高，新疆也在两吨以上，有些地方甚至接近3吨，总产能供应已非常巨大，没有办法实行集团系统成本最低及区域市场领先等发展策略。全国来说，供求关系比较好的市场都是低于两吨，今年上半年市场比较好的东北、河南、湖北，人均都在1.8吨以下。东北是个好市场，但不容易进入，因为国家没有批文，要靠并购机遇。

    农村需求动力强

　　胡松表示，明年水泥需求料将比今年好，因为基础设施明年还将有增长趋势，当中增长最快是铁路，明年铁路投资不会低于今年。基础设施上半年占公司收入约41%，当中铁路占收入的比例则在7至7.5%。

       农村销量增60% 占比37%

　　至于农村方面，他指出，农村的需求比往年大幅度的增加，一方面，依赖农材本身的稳定需求增长，另方面，农村的落后产能非常多,过去买立窰产物，现在立窰没有了，便来找我们，因此，我们这块增长非常大,料这趋势不会变。农村今年上半年销量增长逾60%，农村销量占比约37%，较去年30%大幅提升。农村销量增长当中10至20个百分点，来自农村稳定的增长,过去五年每年都有这样水平增长，还有一部分，是来自替代落后产能。农村用的虽然是低标号水泥（P.C 32.5），但并不代表毛利低，因为农村是一袋袋买的,它的价格敏感性比大的基础设施及房地产承包商要弱，因为一袋水泥卖20元,加1元,已相当于加价5%。

　　房地产板块料明年亦将有一定的增长，但增长多少很难判断，混凝土业务六、七成都是房地产在用，8月、9月及10月连续叁个月，每个月混凝土销售量环比都有增长约8%至10%，一方面与季节有关系，但相信房地产投资可能在增加，因为客户供应给打桩机需求，从8月份以来有明显往上增量的趋势，打地基的话，比建楼一般提前叁、四个月，有可能在明年如2月会好转。

    封开水泥厂直击

　　封开位于广东省西北部，比邻广西，位处江西上游，当地人口仅48万人，但天然资源如石灰石等相当丰富。笔者从本港出发，坐车过去，车程差不多要6小时。华润水泥在封开的水泥厂，今年销量超过800万吨，占公司今年预计整体销量6,500万吨的逾12%。该基地还有两条生产线正在建设，预期最快明年底或后年可逐步投产，建成后基地总产能将达到1,200万吨，将成为集团最大的生产基地。

    胡松指出，水泥是区域性很强的行业，因为产物若运得太远，成本上升，便没有竞争力，按公路（非山路）运输的话，约200公里的销售半径，铁路运输约在500公里，水路运输约在1,300公里。

    今年销售量料轻微超标

　　华润水泥前叁季度总销量4,600万吨，第四季度只要销售约2,000万吨便可达标，因此，全年料可能稍稍超过6,500万吨的目标。

　　公司每吨水泥毛利自9月起持续改善，10月达90港元，目前库存在45%水平，产能使用率在90%，旺季结束前公司料库存将降至30%。只要库存能持续下降的话，水泥降价压力便较低。不过，市传有些水泥厂库存回升至50%至60%水平，并已降价5至10元，或对水泥价格构成压力。

　　需求方面，除了基建、水利及房地产建设外，农村需求也是公司的增长点，上半年农村销量升60%，占比达37%，料将持续增加。至于铁路投资加速，以及中央对水利投资的重视，料将带动明年水泥的需求。

　　另外，广东目前水泥虽然有2,000万吨缺口，但华南今明两年将有11条新生产线投产，合共2,200万吨产能，将增加水泥供应。至于英德水泥厂8月27日爆炸的影响，目前影响料已过去。另外，煤炭价格目前仍于低位徘徊，未见显着回升，有利成本。